目前穩定幣 USDT 佔比一騎絕塵、USDC 心心念念上市、FDUSD 背靠幣安取代 BUSD,TUSD 流年不利,加上所有人不明…。
(前情提要:2024穩定幣被動收入:幣安、OKX、Bybit、HTX..交易所「活存利息」APR 整理)
(背景補充:BTC穩定幣協議》bitSmiley合作比特幣Layer2,Merlin主網活動新增bitDisc-Black NFT)
比特幣和穩定幣齊飛,牛市的跡象或者虛火分外明顯,分別從場外和鏈上吸納資金,先來三個資料看正在發生什麼。
單說穩定幣收益,USDe 給出了 27% 的年化,如果大家有印象,那麼收益率已經超越 UST 的 20%,更是遠超 DAI 在去年 8 月前美債概念最火時的 8%。
另一個數據是現存的穩定幣超過 1400 億,僅次於 2022 年 5 月 Luna-UST 崩盤前夕的 1800 億美元,以穩定幣市場作為訊號,那麼現在已經到牛市週期的中部階段了。
USDT 仍獨大
在整個穩定幣市場中,USDT 一家獨大佔比 70% 以上,繼幣安在 FTX 倒臺後再次有人達到了這個比例,其中孫割的波場鏈佔 USDT 發行量 50% 以上,也不知道該哭還是該笑。
本輪穩定幣競賽,整體上只分鏈上穩定幣 + 超額抵押機制和上鏈穩定幣 + 美元儲備兩種主流模式,偶有的類演算法穩定幣也不純粹,Rebase 等傳統算穩路線基本絕跡了,出人意料的是 Solana 由 Marginfi 基於 LSD 構建的 YBX 倒是有新算穩的影子,然後是 Ethena 發行的 USDe,走的是和引入波動性和 ETH 抵押的混合路線,以在去中心化和價值錨定上取得平衡。
質疑波動、理解波動、利用波動
先把 USDT 拿出來當背景板,美國政府對數位美元躊躇不前,USDT 和 USDC 承擔事實上的零售數位美元的角色,USDT 已經在事實上成為美元的一部分,逐漸有大而不能倒的特徵,這不是說 1000 億的市值很重要,而是 USDT 是事實上的 DeFi 支柱、CEX 交易媒介以及第三世界法定貨幣三要素共同決定的。
USDT 的儲備金不透明問題長期存在,但是也不重要,披露和審計也算是給大家一個臺階,如果真的要取消 USDT,那麼請參考 BUSD 的下場,美國政府絕對有這個能力。
USDT 的技術特徵就是用泰達公司作為擔保人,1:1 錨定美元發行鏈上資產,鑄造和銷燬都由泰達負責,其利潤在於拿到美元后去買 「等同美元」 的資產,如現金及短期存款。
但是一旦將資產換成非美元資產,那麼抵押物的波動性或者發行的穩定幣就會面臨巨大的波動性,UST 的價值失穩只是表象,核心是遭遇擠兌而無救援,Lido 的 stETH 也曾遭遇脫錨危機,最終順利過關,另一個反面案例是 FTX 和 FTT,所以波動性不可怕,就怕沒人救。
抵押物的波動性:非美元、非比特幣和以太坊的抵押物目前看來沒有真正成功的,UST 的鑄造基於 Luna 的燃燒,現在一個危險或偉大的實驗是 YBX 基於 LSD 資產的收益。
穩定幣的波動性:Rebase 機制的失敗不在於數學模型,而是缺乏處理規模效應的手段,如果發行 100 美元的穩定幣,儲備 50 美元的儲備金,問題並不大,發生擠兌或清算都便於處理,但是 100 億美元的市值,就不是簡單借點錢可以補上的了。
抵押物的波動性不再深入,如果美元和比特幣都崩了,那比掙錢或賠錢的問題嚴重的多。
我們主要來探討下如何處理穩定幣的波動性,超額抵押機制可以抑制波動性,但是會付出嚴重的代價 —— 損失流動性,150% 到 200% 的比例意味著至少流通市值的一半的資產是白白躺著的,這對於資本效率而言是絕對的災難。
如果波動性不能被消除,那麼有兩條出路與其共存,降低波動性或者提升收益率。
目前主流的選擇是提升收益率,在比特幣上有 bitSmiley 的穩定幣 BitUSD + BitLending 借貸路線,Solana 上是 Marginfi 的基於流動性質押穩定幣 YBX,這樣做的好處是享受底層 SOL 資產的 「穩定」,同時分享 LST 的收益,保證起碼的收益率,整體路線類似 LRT 再質押的操作方式。
並且,掛鉤資產也開始變得多樣,尤其是注重和現實的連結:
比如 Frax 發行了足足三種掛鉤資產,最普通的美元穩定幣 FRAX,以及和 CPI 掛鉤的 FPI,還有 LSD 產品掛鉤 ETH 的 frxETH。
BitSmiley 還計劃引入針對 bitLending 的 CDS 信用違約互換產品,但是總體上 BTC 生態創業者都要面對如何跑贏 BTC 持有收益的問題,這也是比特幣生態的無奈,大部分 BTC 持有者看著的是 BTC 的價值儲存功能,而不是衍生收益,所以之後該怎麼辦個人感覺不會一帆風順。
USDe 基於 ETH 現貨和期貨對衝機制設計出來,希望提供一種全球無准入的網際網路債券,以供普通個人分享類儲蓄的穩定收益。USDe 的機制比較複雜,簡單理解是 ETH 的價值穩定且規模龐大,足以處理市場的波動,而債券的收益來源可以概括為利息收入、資本利得和可能的槓桿收益三類,也就是 ETH 現貨計價和交易都會產生收益,槓桿收益配合對衝機制,和 USDe 的設計機制剛好是個閉環。
當穩定幣不再穩定
2014 年 USDT 在比特幣 OmniLayer 上首次發行,距今已經十年有餘,USDT 已經拋棄 OmniLayer 轉投 RGB 的懷抱,但是整體上以太坊負責大額支付,波場負責日常使用的格局已經形成,基本上難以改變。
📍相關報導📍
USDe 年化利率27%!Arthur Hayes領投的美元穩定幣是龐氏騙局?