3月19日，美國合規加密貨幣交易所巨頭Coinbase與CFTC（美國商品期貨交易委員會）就不當報告交易量和“自我交易”的指控達成和解，被罰款650萬美元。同時，公司宣布將推遲到4月份上市。
（前情提要：Coinbase 4/14 那斯達克直接上市！「IPO前夕」將舉行 2021 Q1 財報會議）
（背景補充：專欄｜Coinbase CEO : 接下來的 10 年，「加密貨幣」產業將會發生什麼？）
（事件背景：彭博報告: 比特幣今年上看400,000美元；有「1.2萬枚BTC」一小時內流出Coinbase）
素
來在監管下小心謹慎的Coinbase為何能上市？
指控風波又將對其上市進程及產業發展造成什麼影響？
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一、上市路漫漫，牽頭叫停XRP交易
Coinbase成立於2012年，總部位於美國特拉華州，是美國最大的加密貨幣交易所。Coinbase致力於提供加密資產交易與託管服務，據稱其股票目前在私人市場的估值已超1000億美元。
繼2013年5月獲得了由Fred Wilson領投500萬美元A輪投資後，Coinbase獲得了眾多知名投資機構的青睞。這與Coinbase多年沈淀下的豐富用戶資源不無關係。據了解，迄今為止，Coinbase累計交易規模超4500億美元，託管資產逾900億美元，平台坐擁包括4300萬散戶和7000餘機構用戶在內的龐大交易群體。
自成立以來，Coinbase一直在合規方面做出同業的標杆姿態。儘管貴為全球最為知名的加密貨幣交易所之一，在全球加密市場有超過9000種加密貨幣的當下，Coinbase卻僅上架了44個幣種，似乎並不急於擴張，而是選擇在合規框架下穩妥地進行市場運作。
合規是Coinbase上市的重要優勢，在合規上Coinbase可謂下足了功夫。早在2013年左右，Coinbase便開始在美國申請貨幣轉移執照（Money Transmitter）。2017年，Coinbase成為最早拿到紐約金融服務部門加密許可牌照BitLicense的加密貨幣交易所之一，在紐約州的經營行為獲得官方合規認證。2018年3月，Coinbase又一舉拿下英國金融市場行為監管局（Financial Conduct Authority）頒發的電子貨幣許可證（e-money license），這也使Coinbase在歐盟成員國內開展加密貨幣相關業務走向合規。隨後，Coinbase又通過美國金融犯罪執法網絡（FinCEN）註冊多個州的MSB牌照。
追求合規的Coinbase為上市鋪路已不止兩三天。兩年多前，關於Coinbase上市的傳言便頻頻傳出。Coinbase最初投資者之一——Adam Draper在2018年10月便透露Coinbase 確認即將啟動5 億美元的IPO。消息傳出後，掀起加密貨幣圈內的討論熱潮，而當時正值加密貨幣市場寒冬，Coinbase首席運營官不得不出面澄清，表示不會IPO。
但2020年12月17日，Coinbase通過其官方博客宣布已向SEC（美國證券交易委員會）提交S-1表格的註冊聲明草案。無論是IPO還是DPO（直接公開發行/直接上市），這都是必經之路。所謂DPO，又稱DLP（直接上市程序），是指證券的發行者不借助或不通過承銷商或投資銀行公司，通過在互聯網上發布上市信息、傳送發行文件，不增發新股，直接公開發行公司的股票。
這一消息傳出後僅五天，Coinbase上架的加密數字貨幣XRP（瑞波幣）被SEC認定為非法銷售的未登記證券。當日SEC以違反聯邦證券法為由正式起訴Ripple（瑞波）公司，這一美國加密貨幣監管的標誌性事件為Coinbase等交易平台敲響警鐘。為規避監管風險，Coinbase不久便宣布即將暫停XRP交易。
今年1月20日，Coinbase正式下架居市值排行榜高位的XRP，但表示會持續關注與XRP相關的法律動態。
在市面上所有主流的加密資產交易所中，Coinbase第一個做出了暫停XRP交易的決策。隨後OKCoin和Binance US相繼跟進。而國內用戶熟知的OKEx和火幣則未針對XRP做出業務調整。
二、業績增長迅速，2020年已經扭虧為盈
2月25日，Coinbase正式公佈S-1文件，其A類股將在納斯達克全球精選市場DPO，代碼為“COIN”。
從S-1文件披露的信息來看，Coinbase的業務情況整體向好。受比特幣等加密貨幣價格上漲的影響，作為加密貨幣交易的中間方，Coinbase的交易額和活躍用戶數大幅上漲，認證用戶數穩步增長。2020年Coinbase交易額約1931億美元，較上年增長141.7%。認證用戶超4300萬，同比增長34.4%，每月交易用戶約280萬，同比增長高達180%。
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在盈利方面，Coinbase在2020年實現扭虧為盈。據其披露的數據，Coinbase2020年總收入約12.77億美元，同比增長139%，淨利潤3.22億美元，扭轉2019年的淨虧損。
從成本控制來看，佔成本最大頭的運營費用在2020年佔總收入比重為68%，較上年的109%有顯著降低，成本結構優化效果顯著。
三、繞開IPO直接上市（DPO），立行業規範標杆
近兩年DPO愈加受到科技初創企業的青睞，繼企業軟體Slack和音樂平台Spotify通過紐約證券交易所成功DPO後，Coinbase此次也選擇了DPO，並將成為第一家在納斯達克直接上市的加密貨幣公司。
DPO相較於IPO省去了承銷費用，降低上市成本，也沒有鎖定期限制，不存在股權稀釋問題，股東利益得到保證，可直接套現。
3月24日，Coinbase 的執行長兼共同創辦人Brian Armstrong在上市線上路演中說到，“直接上市能讓所有投資者、機構、散戶投資者和中間任何人參與我們在納斯達克平台上的開盤指令……這為實現我們作為開放金融體系的使命邁出了一步，因為每個人都可以參與我們的直接上市。它創造了我們希望Coinbase所有的透明度”。
繼“區塊鏈第一股”礦機廠商嘉楠科技（CAN.O）上市後，Coinbase的上市真正連接了加密資產與傳統金融，成為加密市場發展進程中不可忽視的又一里程碑事件。
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此次上市對於Coinbase自身而言自然是獲益良多。在加密資產監管約束逐漸加強的大趨勢下，Coinbase通過上市來打通主流機構資金這一傳統金融融資渠道。數據顯示，Coinbase交易平台上的機構用戶交易量佔比從18年Q1的20%增長到20年Q4的64%，而個人用戶在平台上的交易量佔比同期則從80%下降到36% 。
在機構用戶成為主流用戶這一背景下，讓傳統資本市場中的主流機構資金進入，無疑是乘此番機構牛市好風，穩妥拓展業務線與經營規模的不二選擇。
並且，對於其現有投資者來說，由於DPO不增發新股且無鎖定期一說，則可隨時將所持股份變現，降低了機構投資者的持有風險，將進一步加大Coinbase上市的吸引力。
除此之外，鑑於slack在DPO時首日便大漲48%，這很好地說明了對於Coinbase這樣聞名遐邇的業內主流企業來說，不需要從承銷商處借力一樣可以在上市時維穩股價並成功募資。
而對於整個加密貨幣圈來說，Coinbase直接上市則是為其他加密公司開創先河，提供範本。Brian Armstrong表示，“我們想讓證券型代幣可用，不只是針對Coinbase，而是未來任何想要集成證券型代幣的、籌集資金、建立他們自己的股權結構表，最終以這種方式上市的加密公司們。我認為將來會有公司以這種方式上市。希望我們能在未來幫助建立一些這樣的現在還沒有的基礎設施。”
加密資產行業雖一直高速發展並逐漸獲得認可，但由於合規化程度不足，以及現存的監管漏洞，仍然未被主流傳統市場普遍認同，依舊存在較大的爭議與不確定性。Coinbase選擇以合規為先，直接上市並接受監管，加深了傳統金融從業者對加密交易所的肯定。
Coinbase從成立以來至今的一路歷程也給其他加密交易鋪好了路，如若成功DPO，後來者在前人啟示下效仿前者也將容易得多。此舉也將給整個加密圈帶來更高的關注度，以及隨熱度而來的資金流入。
誰又會是Coinbase緊接的後來者？此前，國內的火幣和OKEx兩大交易所均是通過借殼上市登陸港股市場的方式打開了傳統資本市場，但由於均已發行平台幣，就在美上市而言難度很大。
近日散戶交易平台Robinhood也在尋求上市，Robinhood零佣金與允許“零股”的低門檻使得其深受散戶投資者支持。3月23日Robinhood稱已向美國證券交易委員會秘密提交了一份關於其普通股IPO的註冊聲明草案（表格S-1）。據稱Robinhood也將選擇納斯達克作為上市地點，公司正在高盛的領導下繼續推進3月份的IPO籌備計劃。此外，美國本土的加密交易所Gemini、Kraken 等也有可能成為Coinbase的接棒者，這些平台遵從監管規定，未發行平台幣，且持有各州監管牌照。
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四、遭CFTC指控，上市進程再推遲
就在一切都像預想的那樣進行時，一場來自CFTC的指控打亂了Coinbase的DPO計劃。
近日，CFTC的指令稱，在2015年1月至2018年9月期間，Coinbase運行了兩個自動交易程序Hedger和Replicator。雖然Coinbase披露了交易程序的使用情況，但他們並沒有透露他們使用的是兩個經常匹配交易的程序。
執法部門代理主管Vincent McGonagle表示：“報告虛假、具有誤導性或不准確的交易信息破壞了數字資產定價的完整性。這一執法行動傳遞了一個信息，即CFTC將採取行動保障此類信息的完整性和透明度。”
此外，公告還指出，一名員工在2016年的六周里故意進行匹配的LTC/BTC交易，以製造LTC的流動性和需求的假象。CFTC認定Coinbase對這些欺詐性交易負有“替代責任”。
目前美國商品期貨交易委員會宣布已與Coinbase達成和解，而Coinbase也接受了650萬美元的總罰款，其原定的三月份上市計劃也因此推遲至四月。
此次和解表明了加密資產的監管框架正在加速革新，針對此類新型行業的合規規則也在逐漸清晰。此事也為Coinbase及其後來者敲響警鐘，若要融合傳統資本市場，則必須要接受大眾及有關部門的嚴格監管。
隨著加密圈這些難以定性的交易行為被逐漸規範化，以及上市流程的逐漸完善，加密資產相關企業在傳統市場的認可度將進一步提高。我們也將持續關注Coinbase的最新上市動態。
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