去年一月，美國批准的比特幣現貨 ETF 及比特策略公司快速的增長，顯示比特幣正迎來黃金十年。這一趨勢不僅反映了比特幣的金融化進程，還預示著其與傳統金融體系的逐漸融合，將重塑金融產業格局。本文由矽谷大叔KC、果殼(林紘宇律師)共同撰寫。
（前情提要： 金管會新規：台灣 VASP 客戶資產 70~80% 須存放冷錢包）
（背景補充： 美比特幣戰略儲備行政命令全文：財政部設專門辦公室，所有聯邦機構30天內報告BTC轉移權限）
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年一月美國批准上市的比特幣現貨ETF，以及從 2020 年起大舉採用比特幣財政儲備策略的那斯達克上市公司比特策略 (Strategy，原 MicroStrategy，股票代碼 MSTR)，分別是史上表現最好的 ETF 以及近四年來成長幅度最大的股票。
很多人可能認為這僅僅是跟上了比特幣短期上漲的熱度，卻可能忽略其背後所代表的比特幣正迎來黃金十年，也就是比特幣正快速金融化 (financialization) 的大趨勢。
這個大趨勢，顯示比特幣已成為主流新興資產，與傳統金融體系逐漸融合，並將進一步推高比特幣的需求及應用。這個趨勢將帶來比特幣的黃金十年，會如同海嘯般席捲，經由各式各樣的比特幣金融產品，改變金融產業格局，並且加入各種金融領域的競爭。
比特幣成為金融資產的原理
比特幣金融化是甚麼意思？首先要理解比特幣是一種底層資產 (bearer asset)，底層資產通常是一種無對手風險 (counterparty risk) 的高品質抵押品 (pristine collateral)，適合用於最終結算 (final settlement)。
金融體系的運作中很大一部分即是在最終結算的資產上，延伸出各種提高資本效率、增加槓桿、對沖風險的機制，而比特幣具有極佳的可驗證性 (verifiability) 及流動性 (liquidity)，使其具有發展各式金融產品的基礎。
例如大部分人都熟悉房地產的抵押借貸，房產對於貸方來說，有可評估的市場價值，因此是一種風險可控的抵押品，一旦借方償還能力出現問題，可以將房產在市場上拋售，讓該筆借貸不至於造成損失。
但是房產之所以稱為不動產，正是由於其並非如同頻繁交易的商品能迅速變現，有可能要承受市場行情、操作流程、避險工具缺失等一系列不確定因素，從這幾個方面比較，即可看出比特幣顯著的優勢。如今比特幣每天有數百億美元的交易量，買賣每天 24 小時、每周七天不間斷進行，也就幾乎沒有無法脫手的風險。
比特幣的機構化及衍生性金融商品
金融化同時代表著機構化 (institutionalization)，最具代表性的例子莫過於 ETF 及比特策略公司。去年比特策略的季度股東大會上，比特策略主席 Michael Saylor 提出了利用傳統金融市場的機制，將公司股權進一步包裝成具有獨特風險特性的各種融資工具，例如可轉換債 (convertible bonds)，讓投資人以極低甚至零利息買入微策略的公司債，在未來特定時間，可以按照約定的價格，轉換為比特策略的股票 MSTR，這樣的產品，滿足了許多原來以公司債 (corporate bonds) 為主要投資標的的基金及機構，可以在符合原來的投資規範下，購入以比特幣為主要儲備資產的比特策略公司，相當於對比特幣產生了曝險部位，享受比特幣的高成長及高回報。
至今，比特策略已經發行了數十億美元的可轉換債，快速增加了公司的比特幣儲備量。
Michael Saylor 同時藉由這張圖表說明了，經由比特策略發行的金融產品，將越來越多元化。這些金融產品，由於其設計機制不同，不但靈活運用了比特幣的高波動性，形成不同大小槓桿的金融產品，更可以滿足資本市場中不同性質的投資人的需求。
例如，需要對沖或加大槓桿的投資客，可以利用 MSTR 選擇權 (options)，來達到比單純買入比特幣或 MSTR 更高的回報；希望保本但又享受 MSTR 潛在高成長性或者想要在二級市場套利的投資人，可以選擇可轉換債；如此在比特幣上加槓桿的產品都還不滿足的，可以選擇兩倍槓桿 MSTR 的 ETF 等。
當然，他們也會帶來相應的風險，需要經由更專業的投資評估及策略，才能穩健獲利。
法規鬆綁後傳統金融業者將進入比特幣領域
而比特幣金融化即將到來的下一步，是抵押借貸類服務將越趨成熟。過去，美國銀行在種種法規及會計準則的限制下，無法推出比特幣的託管及理財服務。
如今川普上台後，組成一個對數位資產非常友好的政府以及預期推行一系列對加密產業友好的政策，將促使銀行及金融機構，大舉進入此行業。尤其是在近幾個月，新會計準則 FASB (the Financial Accounting Standards Board) 通過，將使得企業持有比特幣等數位資產能夠在資產負債表上反應出其合理的市場價值，還有 SAB 121 (Staff Accounting Bulletin No. 121) 法規的廢除，SAB 121 被視為加密會計惡法的原因在於，如果銀行代客戶託管價值 10 億美元的比特幣，就必須持有 10 億美元的現金來抵消資產負債表上的這種「負債」。
SAB 121廢除，相當於掃除了銀行要託管比特幣的阻礙。美國的銀行業者，已經摩拳擦掌要展開託管、借貸，進而發行各類基於比特幣的衍伸性金融商品及理財服務。
比特幣將擴展為多元化金融應用
比特幣金融化創新的前沿，還看到比特幣逐漸在房地產業、保險業等領域出現應用的端倪。例如，抵押比特幣取得購房貸款，不但可以因抵押物估價及驗證的便利性，簡化貸款申請程序，還可能因抵押物的長期增值，自動隨時間遞減本金或利息部位，讓貸款申請人提前享受到比特幣的時間價值。
比特幣健康保險基金則讓用戶以低於市場行情的月費，貢獻到以比特幣為主要儲備的資金池，支持有醫療支出需求的會員。這些服務，都會進一步釋放出比特幣的流動性，持有人也會更加惜售，因為不需要賣出就可以取得資金，避免了賣出可能要面臨的稅務，甚至可能因為抵押償還的利息，帶來一些稅務上的減免。
非銀行類比特幣金融公司及服務
(選錄，更新至2025年1月)產品類別 公司或產品名：
- 中心化抵押借貸 Ledn
- 中心化抵押借貸 Coinbase
- 中心化抵押借貸 Salt
- 中心化抵押借貸 Wirex
- 中心化抵押借貸 Nexo
- 中心化抵押借貸 YouHodler
- 中心化抵押借貸 Arch
- 去中心化抵押借貸 Morpho
- 保險 Meanwhile
- 保險 CrowdHealth
- 房地產 Milo
- 比特幣儲備企業ETF Strive Asset Management
- 比特幣儲備企業ETF Bitwise Bitcoin Standard Company ETF
- 比特幣儲備企業ETF Samara Asset Group
- 比特幣儲備企業可轉換債ETF REX Bitcoin Corporate Treasury Convertible Bond ETF
- 比特幣計價標普 500、那斯達克-100、黃金ETFs ProShares Bitcoin hedged ETFs on S&P 500, Nasdaq-100, & gold
- 比特幣保本債券 Peoples Reserve Bitcoin Bonds
台灣發展亞洲資產管理中心的機遇及挑戰
川普總統上任後，美國開啟了將比特幣納入國家儲備資產的討論，除了任命官員推動數位資產相關政策，懷俄明州參議員 Cynthia Lummis 並提出「策略性比特幣儲備法案」 (The Strategic Bitcoin Reserve Bill)，都將逐步提升市場對比特幣的信任度、加速監管框架建立，並增加機構及散戶投資。
比特幣金融化將帶來機構的大規模採用，台灣金管會甫推出「打造臺灣成為亞洲資產管理中心之策略」，結合傳統金融，以及比特幣黃金十年的各種金融商品推出，將出現巨量的資產管理(包含虛擬資產)需求，若能夠順勢而為，將不只加速台灣成為亞洲資產管理中心，更可將目標擴及亞洲「虛擬資產管理中心」。
在這條路上，我們展望未來提出三大建議：
- 提升資產管理量能：台灣 2024 年經濟成長率 4.3%、銀行存款突破新台幣 61 兆、超額儲蓄突破 4.2 兆，壽險業資產在 10 年間從 18 兆到 36 兆，漲了一倍，股市上漲 167%，顯示台灣近 10 年的經濟表現驚人，內資資本規模節節升高，但如何真正吸引資本留在台灣進行資產管理，需要找到”台灣特色”，以及資產管理產品競爭力。
- 提升虛擬資產產品多元性：美國除了蓬勃發展的一級發行市場及二級交易市場外，美國已推出一系列比特幣現貨、期貨、槓桿 ETF，上市企業更可以合規採用比特幣 (如 Strategy) 並發展出基於虛擬資產的衍生性金融商品。目前台灣合規的虛擬資產商品多元性不足，偏向於次級虛擬資產的現貨交易，產品面將難以吸引台灣境外資本及全球對資產管理有需求的客戶。
- 擁抱新興金融工具：美國除了前述虛擬資產金融商品外，美國川普政府正規畫大舉發展比特幣國家儲備戰略及穩定幣的金融應用，這意味著對新興金融工具的高接受度和信任。台灣對於比特幣國家戰略應用的認識，仍有進步空間，同時在穩定幣應用上，應同步思考發行新台幣穩定幣的”台灣特色”為何，否則將面臨極大的國際競爭壓力。
基於台灣在地緣政治上的現實、科技產業優勢、金融創新的企圖心、促進國際資本流動與合作等攸關台灣未來安全與穩定的考量，我們期待台灣也能在這未來比特幣黃金十年的大浪潮中，佔有一席之地。
參考資料：
How to buy a home with a crypto-backed loan
Cointelegraph
https://cointelegraph.com/news/how-to-buy-a-home-with-a-crypto-backed-loan
Too Big To Fail Banks & Bitcoin Custody
Preston Pysh
https://egodeath.capital/blog/too-big-to-fail-banks-amp-bitcoin-custody
REX Bitcoin Bond ETF Filing Takes The Spotlight!
https://www.gfmreview.com/crypto/rex-bitcoin-bond-etf-filing-takes-the-spotlight
ProShares seeks SEC approval for Bitcoin-denominated ETFs tracking S&P 500, Nasdaq-100, and gold
https://cryptobriefing.com/bitcoin-denominated-etfs-proshares/
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