Uniswap 的代幣 UNI 價格近期表現一直不好，很多人對 UNI 的未來感到悲觀。有意思的， Uniswap 協議本身的基本面持續不錯，形成了鮮明的對比。那麼，如何來理解 UNI ？本文由專欄作者 藍狐筆記 撰稿，不代表動區立場。
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（前情提要：九月交易量超越 Coinbase 位居第四！Uniswap 能延續氣勢，挽救狂跌的 UNI？）
目前 Uniswap 協議的基本面在 DEX 領域是遙遙領先的。
不管是交易量、提供的流動性，還是交易用戶量，還是費用捕獲量都處於明顯的領先位置。
（ Uniswap 相對於其他項目在流動性和交易量上具有碾壓性優勢，source：Uniswap ）
（ Uniswap 的鎖定資產量超過其他所有 DEX 協議的總和，source：DeFiPulse）
（ Uniswap 佔據接近70%的市場份額，source：DuneAnalytics）
（ Uniswap 的交易用戶量遠超其他 DEX ，source：DuneAnalytics）
更有意思的是 Uniswap 目前捕獲的費用在加密領域僅次於以太坊和比特幣，甚至在前段時間超越了比特幣的費用捕獲。
從下圖可以看出，截止到筆者寫稿時， Uniswap 年化捕獲的費用可以高達3.255億美元。
（ Uniswap 的當前年華費用捕獲超過3億美元，僅次於以太坊和比特幣，tokenterminal）
那麼，為什麼 UNI 的表現還是不盡人意？
這跟 UNI 在當前情況下沒有直接捕獲協議價值是相關的。
UNI 目前只有治理作用，是治理代幣， Uniswap 上產生的所有交易費用並沒有用來銷毀 UNI 也沒有給予 UNI 持幣人。
或者我們應該反過來思考更合適？
為什麼 UNI 沒有直接捕獲 Uniswap 的費用，而其流動市值依然還有 4.88 億美元，稀釋後的總市值還有 22.88 億美元？
人們之所以認為 UNI 存在價值，本質上是看中了 Uniswap 在 DEX 領域的領先地位，雖然 UNI 是協議的治理代幣，但它有潛在的未來可能性。
就像有人持有ETH一樣，持有人看好以太坊目前在公鏈賽道的領先位置，看好它潛在的可能性，即便 ETH 截止到目前依然還沒有捕獲任何協議費用。
當然未來的以太坊 EIP-1559 會改變這種局面。
延伸閱讀：觀點｜以太坊「gas 手續費市場」改革：EIP 1559 會引發公平性問題嗎？
從這個角度，人們持有 UNI 是因為 Uniswap 協議本身俱有領先位置的基本面，也是對未來可能會迭代的一種預期。
這種預期支撐了人們的持有和買入。
而市場上也有不看好 UNI 的人，為了實現利潤，會選擇拋售 UNI。
在流動性挖礦和當前市場情緒之下，UNI 能支撐住也很不容易。
延伸閱讀：Uniswap即將迎來 V3 ，有什麼值得期待的？DEX其他項目還有機會嗎？
UNI 價值捕獲的可能性
協議本身暫時無法捕獲價值是絕大部分加密貨幣項目的現狀，也是這些項目的目前困境。
但對於 Uniswap 來說，這個問題不存在。在上面也提到了，按當前情況， Uniswap 可以捕獲的年化費用高達 3.255 億美元，僅次於以太坊和比特幣。
所以，相對於其他代幣，從捕獲費用的角度， UNI 距離最終的費用捕獲只有一步之遙。
不是有還是沒有的問題，只是給還是不給的問題。
而 UNI 本身是協議的治理代幣，它將決定未來給還是不給，什麼時候給。
從這個角度， UNI 捕獲費用的價值只是時間的問題。
那麼，當前的 Uniswap 的費用都被誰拿走了？主要是流動性提供者。
目前流動性提供者不僅捕獲了全部的交易費用，同時還獲得四個主要交易對的流動性挖礦的 UNI 代幣激勵。
從競爭的角度，這個可以理解，也是為了防止其他的 DEX 協議對 Uniswap 造成大的衝擊。
不過，如果從長期可持續發展的角度，這裡會有一個均衡。流動性提供者確實做出了很大貢獻，且冒著無常損失的風險。
不過，如果 UNI 持續下跌，對於 Uniswap 協議本身並無益處。
因此，最終來說， Uniswap 社群會認識到這個問題，會逐步形成共識，並尋求均衡的解決方案。
在這個均衡的解決方案中，既要考慮流動性提供者的收益，也要考慮持幣人的利益，所以，在未來的 Uniswap 的社群治理中，極有可能出現的如下局面：
- 在短期內，會有一部分的 Uniswap 協議費用分給 UNI ，讓 UNI 捕獲部分費用價值，從而穩定其價格支撐。
- 從長期看，實現流動性提供者跟持幣人利益的融合。
UNI 可以捕獲全部費用價值，而流動性提供者的收益則通過 UNI 本身來實現。
這對於流動性提供者、 UNI 持幣人、項目方、生態合作方等都是多贏的局面。但這個局面要形成需社群的共同努力，需要從各個方面推進，短期內較難實現。
短期內能夠盡快實現的是將部分交易費用給到 UNI 代幣持有人。
延伸閱讀：觀點｜不一樣的提幣運動，資金逃離 CEX？「衝高回落」的 DEX 在等下波風起
UNI 的可能性
從上面分析看， UNI 的未來最終取決於兩個方面：
- Uniswap 協議在 DEX 領域的位置
就目前而言， Uniswap 的市場佔有率大約在 70% 左右。
從之前 Sushiswap 的攻擊，從 Balancer 推出一個功能更強大的類 Uniswap 產品等，不同的項目從不同的角度對 Uniswap 發起衝擊，到目前為止，這些項目都還無法取代 Uniswap 的位置，反而促使 Uniswap 不斷進化和迭代，進一步加強其網路效應。
假設， Uniswap 能夠持續目前的領先位置，這意味著 Uniswap 協議會持續捕獲更大的價值。
這是 UNI 價值支撐的根基。
當然，如果這一點失去了， UNI 的根基就沒有了。
- UNI 本身能夠捕獲 Uniswap 協議多少比例的價值
UNI 價值不僅取決於 Uniswap 協議本身的強健和領先位置，也取決於社群治理，取決於它如何將協議的價值跟 UNI 價值融為一體。
如果只捕獲部分價值，那麼，UNI 價值會有對應的空間；如果它有機會捕獲全部價值，並通過它將流動性提供者、開發者、持幣者、生態合作者的利益全部統一起來，那麼它除了捕獲全部價值，還會擁有更高的溢價，從而打開向上的巨大通路。
（Uniswap 社群討論是否給 UNI 持有人回報，source：Uniswap）
UNI 的風險點
市場永遠在變化，今天的第一位，不一定是永遠的第一位。
只有變化才是不變的。
也許 Uniswap 未來會遇到強大的對手，將它超越也並非不可能，尤其是考慮到整個加密領域都非常早期。
這一點是 UNI 價值最大的不確定性和風險點。
雖然目前一切看上去牢不可破。
DEX 的護城河並沒有想像中那麼高。
同時，對於 UNI 來說，我們還需要考慮挖礦的代幣釋放，以及長期的持續增發，投資者和團隊的代幣釋放都是持續的，這裡會存在持續的拋壓，只有當 Uniswap 的基本面持續增長和費用持續捕獲，才能增強持有人信心，才能支撐 UNI 的價值。
（ UNI 為期四年的釋放計劃）
最後，由於各種原因（雖然概率較小） UNI 無法捕獲協議的費用，這也會導致其無法長期支撐起更大的價值。
因此，從目前來看，這也是 UNI 的風險點之一。未來的社群治理將會決定它的方向。
延伸閱讀：跌破關鍵價位！曾飆漲 800%，「連跌五日的 UNI」還能絕處逢生嗎？
如果將 UNI 跟市值排名前 20 的項目代幣對比
我們可以看看加密領域市值前 20 的項目，它們的估值是多少？
它們又捕獲了多少價值？使用它們的用戶有多少？它們有多少生態的實際落地？
估值超過 100 億美元 Ripple 又捕獲了多少價值，又有多少用戶？有多少生態？
除了Ripple之外，還有哪些項目也是如此？比 Uniswap 強有多少？
從這個角度，我們回過頭來看看 Uniswap ，看看 DeFi 項目，這或許會給我們一些未來的啟示。
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