六大鏈上數據解讀》目前比特幣市場狀況、主升浪啟動訊號？

隨著比特幣在上週跌破 5.7 萬，且持續兩個月未能突破前高，市場參與者普遍擔憂牛市可能已結束。然而，本文透過詳細分析歷史鏈上數據，揭示比特幣可能只是在經歷暫時性調整，仍存在上漲潛力。
（前情提要：當前市場結構下，散戶為何再也賺不到大錢了？）
（背景補充：比特幣牛市「何時會觸頂」？七項指標助你找準下車時機）

本文目錄

近一個月來是加密貨幣市場的大屠殺，CoinGecko 數據顯示：比特幣在 4 月 8 日再度站上 72,325.12 美元，但在 5 月 1 日跌破 56,758 美元，從 3 月 14 日的歷史新高 73,737.94 美元回撤了 23%。

以太幣在 4 月 9 日突破 3,722 美元，但在 5 月 1 日下探至 2,826.93 美元，從 3 月 14 日的 4085.78 美元高點回撤了 30.8％；
加密貨幣市場總市值從 2.9 兆美元回落至 2.3 兆美元

再加上，多重宏觀因素如通膨居高不下、降息預期延後、地緣政治緊張（中東、俄烏衝突）、以及銀行倒閉危機等，進一步打壓市場情緒，引發投資者擔憂這次的牛市可能已經結束。

但如果我們將目前的情況與過往牛市的比特幣表現相比，情況並不那麼悲觀。Coinbase 在 4 月 30 日發布第二季報告指出，歷史上比特幣經歷了 5 次牛市週期（其認為當前在第五次），且每次都伴隨以下的回撤才會至週期頂峰：

6 次 5-10% 的回撤
3 次 10-20% 的回撤
2 次 20-30% 的回撤
1 次 30-40% 的回撤
1 次 40-70% 的回撤

而這次到目前為止，比特幣從歷史新高回撤了 23%，且在本週再度回升至 65,000 美元左右，現報 62,205.84 美元，顯示比特幣的韌性。

注意，本文並不是鼓勵投資者遇到重大回調皆不出場，投資者還是應根據自己的投資週期、資金需求、停損停利計畫做適當的投資配置。

There have been 5 bitcoin bull markets. In an average bull market, you will have to survive the following to ride it to the top:
Six 5-10% drawdowns
Three 10-20% drawdowns
Two 20-30% drawdowns
One 30-40% drawdown
One 40-70% drawdown

All during a bull market.

— Coinbase 🛡️ (@coinbase) April 29, 2024

下文將從鏈上數據分析當前週期是否與過往牛市相似，從而判斷牛市是否已結束，以及比特幣何時將再進入新的主升浪階段。統整自鏈上數據分析師 Murphy 的系列推文。

當前與過往牛市鏈上數據比較

交易所比特幣餘額

在比特幣達到牛市頂峰時的一個特徵是，大量比特幣會被轉進中心化交易所獲利了結（下圖綠色長條圖），比特幣餘額（下圖黃線）會顯著增加，從而導致比特幣價格隨後逐步下跌。下圖是 2021 年牛市時比特幣的雙頂，皆可以看到如此狀況。

而目前來看，交易所的比特幣餘額是持續下滑的，甚至在上月 29 日創下 6 年來新低，今年迄今以來下降了 8%。此外，下圖顯示出比特幣在 6 萬至 6.8 萬之間出現第三次大量淨流出，除了可能有交易所的錢包整理外，那就是有大資金在悄悄的買比特幣，然後提出交易所。

延伸閱讀：看漲訊號》交易所BTC存量創6年新低！彭博：澳洲預計年底也推出比特幣現貨ETF

這樣一對比，就可以知道當前階段與過往牛市末期趕頂階段不同。

URPD：分析鏈上籌碼主要成本

URPD 全名為 UTXO Realized Price Distribution，即 UTXO 的已實現價格分佈，它能清楚的反映流通中的 BTC 在最後一次移動時對應的價格區間。簡單的說，就是 BTC 鏈上籌碼價格分佈。
是分析目前籌碼主要成本、支撐或壓力位，從而判斷當前市場的情緒的有利指標，有興趣的讀者可以詳看這裡的介紹。

下面 2 張圖是 4 月 15 日至 4 月 27 日期間 BTC 鏈上籌碼的換手（移動）狀況。如圖所示，上一個週期的遠古籌碼（綠色框）並沒有太大改變，而 63,300-69,200 區間則增加了 27 萬枚。也就是說有 27 萬枚 BTC 在這個價格區間內發生了移動。除去一部分是錢包轉換，大多就是因交易產生。有賣有買，尤其在 64,000 和 66,000 美元附近，增加的比特幣數量最多，意味著有大資金買入。

這和上圖提到在這個價格區間內出現了第三次淨流出的峰值是吻合的。

老幣/新幣已實現價值佔比

已實現價值（Realized Value，簡稱 RV，等同已實現價格 RP），可以視為鏈上群體的平均換手成本。
已實現價值佔比可以理解為財富佔比

4 月 29 日時，老幣已實現價值佔比降低到 55.3%，對比前幾輪牛頂的 9-26% 低谷還有一段距離（下圖 1）。而新幣已實現價值佔比增長到 44%，對比前幾輪牛頂的峰值在 74-85% 左右同樣存在差距（下圖 2）。因此這次的牛市週期高機率還沒走完。

GMQ8KhSboAA_hL0 | 動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體 — 老幣（距離上一次移動超過 3 個月）已實現價值佔比

GMRCcUDbQAAElZk | 動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體 — 新幣（距離上一次移動低於 3 個月）已實現價值佔比

長期持有者已實現價格變動率

長期持有者（Long Term Holder, LTH）指的是持幣時間超過 155 天的用戶。

對比過去兩輪週期（如下圖），在牛市進入頂部前 LTH-RP 的變化率都會逐漸放大（圖中黃色圈出），同時伴隨著 STH-RP 的變化率暴漲（紅色圈出），例如 2018 年的 25% 和 2021 年的 20%，緊接著 LTH-RP 的變化率也會暴漲（綠色圈起來），意味著本輪週期最後一批鑽石手離場了，至此牛市達到頂峰。

目前如下圖所示，從 4 月 17 日至今，LTH-RP（藍色線）與 STH-RP（紅色線）的 7 日變化率皆已經趨近於零，這說明不論是長期持有者還是短期持有者，皆對當前價格沒有了參與的興趣，證明當前市場已進入了一個平衡期，進行買賣的人較少。這顯然與上述牛市末期出現的現象不同。

長期持有者-MVRV

MVRV 是市場價格相對於實現價值（即成本）的比率，可用於衡量投資者的帳面盈虧。
LTH-MVRV 可以作為市場階段定位及風險評估的參考依據

LTH 身為市場的鑽石手，在每一輪牛市中都能獲得超高的盈虧比。例如，2018 年 LTH-MVRV 最高到 29，表示 LTH 獲得了 2800% 的利潤；2021 年 LTH-MVRV 最高到 9，表示 LTH 獲得了 800% 的利潤。而當前 LTH-MVRV 略低於 3.5，距離過往牛市頂峰的數據還有段距離，很可能這次的牛市週期尚未結束。