2024 年 Q4 13F 申報顯示，比特幣正加速機構化，儘管當前持倉比例仍較低，但隨著更多機構入場和配置增加，其市场地位將進一步鞏固。本文源自 @samcallah 所著文章，由 白話區塊鏈 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：比特幣站回9.8萬美元，機構對加密資產熱度回來了嗎？ ）
（背景補充：哪些機構持有以太坊 ETF？一覽 13F 檔案完整名單 ）
我查閱了 13F 檔案，據我統計，2024 年第四季度共有 1,573 家機構持有比特幣的多頭部位。
這些機構包括銀行、對衝基金、註冊投資顧問（RIA）、家族辦公室、捐贈基金、養老金、主權財富基金及其他資產管理公司。以下是一些主要發現：
1、13F 檔案是什麼
在深入探討之前，我想先澄清一下 13F 檔案到底是什麼。每個季度，管理資產超過 1 億美元的大型投資公司必須向美國證券交易委員會（SEC）提交 13F 檔案，披露其持有的美國股票及與股票相關的資產，例如 ETF、REITs（房地產投資信託）、期權和可轉換債券。
需要特別注意的是，13F 檔案僅包含機構在美國股票及股票相關資產上的多頭部位。
因此，它不包括以下資產：債券、房地產、大宗商品、貴金屬、籌得投資（如對衝基金、風投等）、期貨、現貨比特幣、現金、外國股票 / 貨幣以及空頭部位。
因此，13F 檔案無法全面反應機構的整體投資組合。
我們無法得知該機構在其他資產類別上的持倉比例，也無法確定某個多頭部位是否只是用來對衝其他地方的空頭部位。
我之所以強調這一點，是因為接下來我將討論這些 13F 檔案中的比特幣持倉規模。但請注意，這些資料僅反應了機構在美國股票及相關資產中的配置情況。
實際上，這些機構的比特幣持倉規模可能比報告中顯示的要小，前提是它們還投資於其他資產類別。
一個很好的例子是阿布扎比主權財富基金最近披露了其持有的 $IBIT（iShares 比特幣信託），這是迄今為止最令人興奮的 13F 申報之一。
在這份申報中，比特幣是基金的第二大持倉，倉位約 4.37 億美元。
但關鍵在於……13F 申報中披露的資產管理規模（AUM）僅為 200 億美元，而該基金的實際總 AUM 高達 3,020 億美元。換句話說，13F 申報的持倉僅佔基金總資產的約 6.6%。
這很合理，因為該基金投資覆蓋全球多個資產類別，遠不止於美國股票市場。
因此，比特幣在其總投資組合中的實際佔比僅為 0.1%，而非 2.1%。但即便如此，這依然是一個極具積極意義的發展。
考慮到這一點，這些 13F 申報檔案中，所有機構的比特幣持倉中位數僅為 0.13%。
這個比例非常小…… 但卻是利好訊號。這表明比特幣在機構中的採用仍處於非常早期的階段。值得提醒的是，BlackRock（貝萊德）最近建議將 1-2% 資產配置到比特幣。
但在這些投資公司中，有少數機構的比特幣配置比例明顯高於同行，而巧合的是，它們的管理者都是業界頂級的資管專家，並擁有經過驗證的卓越投資業績。
2、值得關注的資訊
以下是一些最引人注目的 13F 申報檔案，它們格外值得關注……
1) Horizon Kinetics
Horizon Kinetics 的第二大持倉是比特幣（16.16%），倉位約 13 億美元。這家公司由投資界最傑出的人物之一 ——Murray Stahl 領導。在其 2024 年第四季度評論中，該公司解釋了為什麼他們沒有重新平衡比特幣持倉。
2) Bracebridge Capital
該公司的最大持倉是比特幣（23.6%），倉位約 3.34 億美元。
Bracebridge Capital 由 Nancy Zimmerman 領導，專門為基金會、養老金、高淨值個人（HNWIs）管理資產，並負責管理耶魯大學和普林斯頓大學這兩所過去 20 年表現最出色的捐贈基金的部分投資組合。
3) Tudor Investment Corp
Tudor 的最大持倉是比特幣（1.625%），倉位約 4.36 億美元。這份申報登上了一些頭條，而且確實值得關注。
Paul Tudor Jones 是這一代最偉大的投資者之一。上個月，他還談到了自己為什麼仍然持有比特幣。
4) Fortress Investment Group
該公司的第四大持倉是比特幣（11.2%），倉位約 7000 萬美元。值得注意的是，阿布扎比主權財富基金（Mubadala）去年收購了 Fortress 68% 的股份，成為其控股股東。
因此，實際上，這只是阿聯酋在比特幣上的進一步佈局。
5) Brevan Howard
該公司的第二大持倉是比特幣（8.74%），倉位約 14 億美元。Brevan Howard 的團隊多年來一直是比特幣的堅定支援者，這家大型巨集觀對衝基金顯然深諳長期持有（HODLing）的藝術。
在 2022 年的熊市中，比特幣暴跌 50%，但億萬富翁 Alan Howard 依然表示了堅定的看法……
6) Discovery Capital Management
該公司的第五大持倉是比特幣（4.6%），倉位約 6800 萬美元。Discovery 由 Robert Citrone 領導，他曾與 Julian Robertson 和 George Soros 共事，並且是 匹茲堡鋼人隊（Pittsburgh Steelers）的少數股東。
他曾解釋過自己為何關注比特幣。
7) Jericho Capital
該公司的第五大持倉是比特幣（5.4%），倉位約 3.78 億美元。Jericho 由 Josh Resnick 領導，該基金的成長軌跡相當驚人 —— 從 2009 年的 3600 萬美元增長至如今管理超過 70 億美元的資產。
8) Hudson Bay Capital Management
該公司持有 0.15% 的比特幣倉位，倉位約 4400 萬美元。但真正有趣的地方不是這個持倉，而是 —— 臭名昭著的比特幣空頭 Nouriel Roubini（魯比尼）竟然是該公司的高階顧問。
幸好他們沒聽他的比特幣建議！
9) 威斯康星州投資委員會（State of Wisconsin Investment Board）
這裡的重磅訊息是，該州的養老金基金在最後季度比特幣持倉增長了三倍以上。
- Q2: 持倉 9900 萬美元，2,898,051 股（0.26%）
- Q3: 持倉 1.04 億美元，2,889,251 股（0.26%）
- Q4: 持倉 3.21 億美元，6,060,351 股（0.82%）
加倉贏家！
10) 密歇根州退休基金（State of Michigan Retirement System）
但威斯康星州並非唯一增持比特幣的州 —— 密歇根州的養老金基金也幾乎讓其比特幣持倉翻倍了。
- Q2: 持倉 660 萬美元，110,000 股（0.03%）
- Q3: 持倉 690 萬美元，110,000 股（0.03%）
- Q4: 持倉 930 萬美元，100,000 股（0.05%）
規模仍然不大，但正在增長！
11) 埃默裡大學（Emory University）
該大學的第二大持倉是比特幣（32.3%），倉位約 2200 萬美元。該捐贈基金的比特幣持倉與上個季度保持不變，這意味著儘管比特幣價格上漲約 50%，他們並未主動調整持倉比例。
埃默裡大學選擇繼續持有（HODL）。
12) Pine Ridge Advisors
該公司的第二大持倉是比特幣（18.4%），倉位約 2.09 億美元。我對這家公司瞭解不多，但之所以提及它，是因為對於一家這種規模的家族辦公室來說，其比特幣配置比例相當集中。
順便一提，這是他們的整個官網介面 —— 所以你知道他們確實是 「正規軍」 了。
13) Capula Management
該公司的第二大持倉是比特幣（5.4%），倉位約 9.36 億美元。這家歐洲第四大對衝基金由 Yan Huo 領導，他曾是摩根大通固定收益交易部門的負責人。
他們的投資策略是創新且低相關性的投資，難怪他們做多比特幣。
14) Cresset Asset Management
比特幣已成為美國最大、排名領先的獨立註冊投資顧問（RIA）之一 Cresset 的前 30 大持倉。Cresset 每個季度都在增加比特幣持倉：
- Q2: 持倉 3370 萬美元（0.14%）
- Q3: 持倉 5390 萬美元（0.21%）
- Q4: 持倉 1.075 億美元（0.51%）
這個值得關注，以衡量其財務顧問（FA）對比特幣的投資動向。
你可能已經注意到，我並沒有提及一些持有大量比特幣 ETF 的知名機構，例如：
- Millennium（26 億美元，1.28%）
- Jane Street（24 億美元，0.52%）
- Susquehanna（10 億美元，0.16%）
- DE Shaw（8.69 億美元，0.64%）
- Citadel（4.46 億美元，0.08%）
- Point72（1.55 億美元，0.34%）
這是因為這些機構主要是量化基金和做市商。它們的演算法並不關心交易標的是什麼，無論是 IBIT、META、GE、SPY 還是 TLT，它們只是在尋找套利機會和市場低效。
因此，它們並非長期持有者，我推測許多機構的比特幣部位可能是市場中性（net-neutral），這使得它們的倉位對我而言沒那麼有趣。
話雖如此，我仍然很欣賞它們在市場中的交易活動。 它們的參與提升了市場效率，通過縮小買賣價差、加深訂單簿、提高流動性，讓市場執行得更加順暢。
同樣的情況也適用於部分持有比特幣 ETF 的大型銀行：
- JPMorgan（摩根大通）：96.4 萬美元（0.0001%）
- Goldman Sachs（高盛）：23 億美元（0.37%）
- Wells Fargo（富國銀行）：37.5 萬美元（0.0001%）
- Bank of America（美國銀行）：2400 萬美元（0.002%）
- Morgan Stanley（摩根士丹利）：2.59 億美元（0.02%）
摩根大通等銀行是許多比特幣 ETF 的授權參與者（APs），同時也承擔做市商的角色。對於 APs 來說，在資產負債表上持有部分 ETF 份額是完全正常的，因為它們負責建立和贖回 ETF 份額。
做市商也需要持有一定數量的 ETF 份額，以便更好地提供流動性，促進市場交易、提升定價效率，並確保 ETF 價格的準確性。
除此之外，銀行目前受到美國聯準會的監管限制，禁止在自身資產負債表上以自營方式持有比特幣。具體規定可以參考這份官方檔案：美國聯準會宣告。
不過，隨著 SAB-121 規定的撤銷，監管環境正在發生變化。在這些銀行中，摩根士丹利最為突出 —— 去年 8 月，它成為首家允許財務顧問向客戶推薦比特幣 ETF 的大型銀行。
高盛也一直很活躍，多年來一直通過其資產管理部門為高淨值客戶提供比特幣倉位。但如果其交易部門持有比特幣，我猜測它更可能是在執行市場中性套利策略（例如基差交易），也就是說，它並非真正的淨多頭。
隨著銀行監管的演變，未來幾個季度這些大型銀行如何調整其比特幣持倉、擴大在比特幣市場的參與，將是值得密切關注的趨勢。
這一點，值得重點關注。
3、小結
總體來看，這些 13F 申報檔案顯示出比特幣正逐步成為機構級資產。目前，比特幣的市場規模和流動性已經足夠大，能夠容納這些機構投資者。
隨著新的投資工具不斷推出，這些機構將有更多方式獲取比特幣倉位，機構化採用將加速推進。
我在這篇帖子中介紹了一些機構入局比特幣的先行者，但這個趨勢仍處於極早期階段，這意味著未來仍有巨大的機會。
管理數兆美元的機構投資者，目前仍只是淺嘗輒止，剛剛開始涉足比特幣市場。根據我的研究：上季度 8190 份 13F 申報檔案中，只有約 19% 的機構披露了比特幣多頭持倉。隨著更多機構入場，或已有機構增加配置，比特幣的資金流入將推動其價格攀升，甚至徹底改變其投資者結構。
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