本文提出加密貨幣目前階段分散化投資意義不大，作者的主要依據是當前多數項目的行銷故事過於誇大，而技術現實很難交付。而多數普通投資者並不具備審查代碼的能力，即使有這樣的能力，也需要花費很長的時間，成本很高，很少有人真正去做。且不說，很多的項目連代碼都未能交付，就更難判斷是否有誇大的現象。這導致大多數人更依靠行銷內容來做價值判斷。本文作者 JimmySong，本文轉自《Why Cryptocurrency Diversification Makes Little Sense》，由藍狐筆記翻譯。
任何進入加密領域的人很快意識到，這裡有太多不同的加密貨幣，比如比特幣、以太坊、瑞波、萊特幣、BCH、Tron、Cardano……作為投資者，應該如何來決策投資哪一個呢？
為什麼會有分散化投資？
傳統投資採用多元化的原因是優化風險/回報的比率。假設，你購買了10只股票，而不是1只，這樣你能夠減少波動和下行的風險，因為你的雞蛋分散在多個籃子。其目的是減少波動性和下行，以最小化風險/回報的比率。有一個領域專門整這事：所謂的投資組合理論。但多元化，也就是分散投資的目標非常明確：降低永久性損失的風險並降低波動性。（編者按：這裡所謂的「永久性損失」，以白話來說，就是歸零。）
當一個人選擇 10 支股票作為其投資組合時，這些股票通常已經滿足最低的要求。例如，它們在透明度上滿足 SEC 的一些要求，從市場上可以查閱它們的歷史，如果它們做假賬就會遭受懲罰。這樣做是在確保股票的行銷故事必須符合其潛在的現實，特別是關於它們的前景和財務狀況方面。
在這種情況下，分散化是合理的選擇，因為有理由相信公司講的故事至少是接近事實的。也就是說，其潛在的假設是，對於股票的風險和回報方面，投資者心裡是明白的。圍繞風險的誤差不會太大，並且有充分的理由相信，公司是在說實話的。因此，如果風險和回報能夠被投資者充分認知，分散化投資在股票市場是合理的。
加密貨幣的故事和現實
加密貨幣的現實存在於代碼中，遺憾的是，代碼非常密集，很難閱讀，且大多數人無法理解。由於加密貨幣存在於數字領域，因此，代碼和確保它安全的網絡就是現實。儘管分析潛在現實的能力也是存在的，但對於大多數人，甚至是經驗豐富的開發者來說，在不到幾個月的時間內完全搞懂加密貨幣背後的代碼也不太可能。
另外一方面，加密貨幣的行銷材料卻到處都是。這些故事講述了項目背後的技術能夠做什麼，並且描繪創始人的設想的應用場景。這些通常是白皮書做的事情，它試圖顯示其實際系統運作的細節，但不像代碼那樣有嚴格的定義。這是相對容易理解的文檔，通常在編寫代碼之前完成。
在加密貨幣領域，由於評估底層代碼（也就是所謂的現實）有困難，也需要一定的費用，行銷故事通常是研究項目的捷徑。有些人可能會評估代碼（如果有的話），但大多數人都會使用行銷故事來評估，因為它更便宜，也更容易。
斷開故事與現實之間的聯繫
這提出了問題，就是行銷故事和潛在現實有多麼不同？如前所述，在股票市場，這兩者是不會有太大的不一致，否則就會遭受懲罰。在加密貨幣市場，沒有強制的機制來保證故事和現實保持一致。相反，有很大的動機在故事中做過度的承諾，而在現實中並沒有完成與承諾一致的交付。
經過修飾的行銷故事能夠帶來更高的價格，因為對大多數人都會用它來做估值的捷徑。更重要的是，現實無須立即交付，這給了加密貨幣的開發者一堆延遲交付的藉口。鑒於反駁一個故事的難度要遠遠高於講故事的難度，所以過度承諾的人更容易「防守」，一句話「我們以後會做到的」就很方便。換句話說，在行銷中誇大的成本不高，但會增加很多潛在的代幣買家。這與股票市場相反，在這種情況下，誇大事實會導致遭受懲罰。
對於加密貨幣的開發團隊來說，尚未交付的現實是另外一個明顯的勝利。成本太高的承諾根本無須交付。畢竟，他們通常來說，已經有錢了。他們提供的服務也無須滿足任何技術標準。由於評估他們交付的代碼成本很高，大多數人只是陷於行銷故事中，而無暇顧及技術現實。代碼實施可能是一團糟，安全未經審計，測試沒有成文，沒有人會更聰明。
我們發現，就這樣的激勵來看，有充分的理由過度承諾，並且交付不足。能感知到的激勵，本質上是對行銷故事質量的量化，這個看上去很高。（編者按：意思是說，行銷故事本身所帶來的激勵是項目開發者能夠直接感受的，行銷故事講得越好，價格越高。因此能快速感受到激勵。）
由於這是大多數人使用的衡量指標，價格反映了非常樂觀的未來。結果，風險/回報的比率非常高，因為永久性的資本損失變得越來越可能。（編者按：簡而言之，就是歸零的風險越來越高。）
在這種情況下，難怪有這麼多的騙局橫衝直撞。
後果
這麼多人依靠行銷故事，而不是技術現實來做事，並且考慮到過度的承諾的激勵，我們的這個行業現在是一團糟。大多數代幣都沒有在市場行銷故事之外進行審查，這導致創始人位於巨大的倒置的信任金字塔的底部。
技術現實通常只有少數人理解，其他人都相信創始人在白皮書提到的內容，認為它反映了現實。沒有什麼能真正強化故事和現實的一致性，相反，代幣相關的一些信息主要來自於創建代幣的少數人。Zcash 可能有一些令人難以置信的技術，但曾經也存在一些漏洞。而這算是比較有責任的競爭幣之一，那麼其他的代幣又隱藏了多少漏洞呢？
這意味著，行業中的大多數代幣都有非常高的風險。他們中的大多數都無法達成行銷故事中講的遠景。大多數都沒有可以追溯的交付記錄，可以被認為是未經研究的。如果這些是股票，它們將被發送到粉單市場，並且由於其風險溢價的原因，價格非常低。對未經研究的粉單市場股票進行多元化投資，並不能降低風險。
比特幣怎麼樣？
你可能會問，比特幣不也是這樣嗎？這是一個公平的問題。但答案是否定的。原因在於比特幣技術上已經吸引了成千上萬人，如果不是數萬人的話。即便白皮書剛發佈時，它也跟如今的狀況不同，幾乎沒有融資。當比特幣推出時，很少人運行節點和挖礦，更不用說它為任何有價值東西做交易。過度承諾和修飾故事的動機也不存在。此外，白皮書準確地描述了比特幣，並且交付的技術現實比白皮書描述的還多。事實上，白皮書是在代碼完成之後編寫的。
此外，鑒於比特幣是第一種代幣，它對其代碼庫進行了更嚴格的審查。顯而易見的證據是，競爭幣的創建者們經常仔細檢查比特幣代碼庫以此來實現自己的代幣。此外，有超過 500 位貢獻者已經合併了拉取請求（pull request），使比特幣成為最大的開源加密貨幣項目。
從比特幣分叉出去的競爭幣怎麼樣？
在這一點上，你可能想知道哪些跟比特幣代碼相差無幾的代幣。例如萊特幣、BCH等，它們基本上是在比特幣代碼庫的基礎上做了一些調整。
我們在這裡要問兩個問題：首先，它們跟比特幣不同的是什麼？其次，如何維護代碼庫？
第一個問題通常很容易回答，主要的不同是競爭幣通常是中心化的。技術差異通常很小，且這類代幣不會降低風險或波動性，從而使多元化投資無效。
第二個問題是更重要的問題。如果這些代幣維護代碼庫的方式跟比特幣的維護方式不同，那麼，它們就會面臨更大的風險。這可能是由一個較小的開發團隊來開發，較少的開發者活躍或者合併拉取請求（pull request）的質量較差。能夠評估自分叉以來的代碼的更改，以此來確定其潛在的技術現實。但，這也是昂貴的，緩慢的，大多數人也不會這麼做。
包括競爭幣在內的案例只是質量更差，沒有降低風險。換句話說，這些代幣可以說是「更糟糕」的比特幣，這些特徵不會為風險投資組合降低風險或減少波動性。
那麼，多樣化有什麼意義？
我們知道比特幣跟其他競爭幣有很多不同。首先，比特幣是去中心化的，而競爭幣不是。其次，比特幣在其創建時，並沒有不當的激勵，而競爭幣有。第三，比特幣有最大的市值。
因此，任何接觸這個領域的人，至少需要比特幣。那麼，問題是，你還有什麼代幣可以放入你的投資組合？
具體的答案得靠自己的研究。很多的數據主要是行銷材料，充滿誇張和難以實現的承諾。由於它們具有粉單市場股票水平的風險，因此，審查需要比比特幣更高，而不是更低。因此，真正的研究意味著評估代碼。
如果你不知道如何閱讀代碼，或者更糟的是，代碼是不開源的，或者還未編寫，那麼，這就屬於完全未開始的狀態。這也就無法驗證其技術現實。
如果你能閱讀代碼，但又不想花時間這麼做，這同樣屬於未開啓的狀態。沒有足夠的保證來確認這些代幣的行銷故事和其技術現實是一致的。依賴於任何其他事情，包括社交網絡上的人們的意見，都可能無法確保代碼和現實是一致的。
反過來，這意味著必須進行大量的研究才能做好加密貨幣的投資決策。鑒於大多數代幣的市值和流動性都很小，花時間研究這些資產不值得，因為它們可能大多數都是不可投資的。
結論
在加密貨幣領域進行分散化投資意義不大。行銷故事有誇大的動機，跟技術現實很難一致，而正確評估每個代幣的成本很高。在不審查其代碼的情況下投資競爭幣，相當於在沒有任何研究的情況下對粉單市場股票進行多元化的投資。這樣的行動會增加風險和波動性，而不是減少風險，這就失去分散化投資的基本意義。
此外，鑒於激勵措施，審查代碼看上去可能是在浪費時間。這就是為什麼粉單市場的交易量跟納斯達克或紐交所相比小很多的原因。
如果投資加密貨幣的話，投資比特幣是合理的。因為，它通過其獨特的誕生和持續10年的維護獲得了這個資格。通過添加比特幣來實現投資組合的多樣化，確實可以增加上行空間，降低風險和波動性。而如果添加未經研究的競爭幣，分散化的投資就意義不大。
[註*]：本文僅代表作者觀點，不作為投資建議
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