加密貨幣的熱潮吸引來眾多投資人的喧囂，但這批人在2024年悄悄的離場了。本文源自Ikigai資產管理創辦人 Travis Kling 所著分析推文，由深潮整理、編譯及撰稿。
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我很清楚，這種發文通常會被交易員視為 「底部訊號」。
在經歷了一個相當糟糕的加密貨幣夏天之後，我正在釋出系列文章的第三部分，之前的文章包括：「沒有任何藉口表明這些東西有任何作用或將來會有任何作用」 和 「金融虛無主義：年輕美國的時代精神」。這是一篇大約 10 分鐘的閱讀，標題為 「普遍的悄然退出」。
我已經專注於加密貨幣領域七年，並運營 Ikigai 超過六年。我在美國的加密貨幣圈子裡有一個相當廣泛的人脈，並且定期與幾十位業內人士交流。
我最近頻繁觀察到或聽說一種態度或立場，以至於它已經成為一種趨勢。加密貨幣正在經歷一種普遍的 「悄然退出」 現象。
為了給大家鋪墊一下背景，如果你不太熟悉 「悄然退出」 這個術語，它是一個相對較新的概念 ——
人們之所以頻繁來找我討論 「悄然退出」 的態度，部分原因是因為我之前寫的 「沒有任何藉口表明這些東西能做什麼或將來會做什麼」 以及 「金融虛無主義」 這兩篇文章。
這兩篇文章是我寫過的最受歡迎的長篇文章。我至今仍會在 Twitter 上被人提及。上週我參加了一場加密貨幣會議，至少有六個人當面提到了這些文章，因此它們確實引起了廣泛共鳴。
普遍的 「悄然退出」 趨勢是這些文章觀點的延續，它們精準地捕捉並預測了當前加密貨幣領域的狀況。
我觀察到並聽說，加密貨幣社群中有相當一部分人比往年明顯不再那麼投入。他們減少投入的原因在於，他們對加密專案能夠解決現實問題並獲得廣泛應用的潛力失去了信心。從 2017 年（我進入這個領域的那一年）到 2022 年，這個夢想一直被反覆宣傳並廣泛接受 ——「加密貨幣將解決現實問題並因此獲得廣泛採用」。許多數十億美元的風險投資資金都是基於這個前提籌集的。
在這個過程中，有一些現象讓人們相信加密貨幣正在朝著某個方向發展：去中心化金融（DeFi）是其中之一，NFTs 是其中之一，穩定幣的普及也是其中之一，Axie Infinity 也是其中之一。此外，比特幣的採用率和價格都在上漲，並且得到了 Paul Tudor Jones、Saylor 和 Elon 等人的支援，這讓人們對加密貨幣感到樂觀，因為比特幣的表現非常好。
以上這些因素，再加上一些較小的熱點（例如，去中心化自治組織 DAOs 和元宇宙），使得人們總體上保持樂觀，同時也吸引了很多新人進入加密貨幣領域，無論是作為投資者還是全職員工。有時，這種樂觀會演變成狂熱，但即便在最狂熱的時候，大多數人心裡都明白，很多東西是不穩定的、估值過高的，並且缺乏產品市場契合度。這些擔憂一直存在。而在熊市時期，當樂觀情緒轉為悲觀時，這些擔憂會被放大，但即使在最嚴重的熊市（如 2018 年底和 2019 年下半年），人們對各種專案仍然保持著強烈的樂觀態度，並對技術的潛力抱有廣泛的希望。
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我認為我們目前面臨的情緒有所不同（許多人似乎也同意這一點）。隨著真相的揭露，許多事情顯得毫無意義且被荒謬地高估，而現有專案的潛力也越來越不被人相信。
積分換空投的活動是一個尷尬且不明智的失敗嘗試，試圖推動使用者採用。Memecoin 的狂熱更是進一步的尷尬和不明智。對於許多經歷過多個週期的加密貨幣參與者來說，逐漸意識到我們在取得很少實際成就的情況下走到了今天。這種認識對於我們這些多年來在這個領域投入了大量時間和精力的人來說是一個巨大的衝擊。
突然之間，你可能會覺得自己一生的努力大多都白費了。
你對加密貨幣的現狀和未來的發展方向都感到不滿。
為了合理化這種認知，許多人經歷了認知失調，但這種認識最終還是深入人心。這導致了很多人徹底離開了這個領域，人們紛紛退出加密貨幣圈。然而，仍有一部分人選擇留下，只是他們的動力、熱情和信念都大幅減弱。許多人留下的主要原因是難以想像自己去做其他事情或將資金投入其他領域。你會去找一份普通的公司工作嗎？那聽起來簡直是災難。
此外，還有一種 「用錢包投票」 的觀點。儘管許多人對加密貨幣實現其潛力感到嚴重失望，他們依然留在這個領域，因為相較於其他投資選擇，經過 「時間調整和風險調整」 後的回報仍被認為更具吸引力。這看似矛盾，但事實就是如此 ——
「我相信，在大多數年份中，比特幣 (BTC) 將會優於其他所有資產類別，儘管偶爾也會有表現糟糕的年份。同時，我認為在那些上漲的年份裡，會有一些精選的山寨幣 (Altcoins) 能大幅超過 BTC。可能是少數，也可能是很多，但總會有一些。如果我能識別出這些機會，我就能輕鬆實現數倍的收益。因此，我覺得值得繼續關注這個領域……」
想像一下，你 30 歲時擁有大約 200 萬美元的流動淨資產，這些財富是在過去五年通過投資加密貨幣獲得的。雖然這是一大筆錢，但可能還不足以讓你退休。你需要把這 200 萬變成 500 萬甚至 1000 萬美元，才能真正安定下來。而且你還年輕，還沒有準備好退休。
你是在 2017 年進入加密貨幣領域的，因為它當時充滿了興奮、革新和潛力。雖然你個人在財務上表現不錯，但是對於這個領域實際成就的有限感到失望，對加密貨幣未來的前景也不如從前樂觀…… 但你沒有退出。因為你不知道還能把時間花在哪兒？去炒股而不是投資山寨幣？這聽起來不太合理。股市競爭更激烈，效率更高，但回報卻更少。因此，你選擇繼續觀察市場，希望能抓住一個機會，在一年內讓淨資產翻三倍…… 這樣的情況其實很多。
儘管越來越多人對 「這些東西是否有用或將來會有用」 感到懷疑，但這種看法依然普遍存在。加密貨幣愛好者不清楚下一次大的上漲會由什麼推動。沒有 DeFi 的夏天，也沒有 NFT 的熱潮。遊戲領域目前幾乎沒有生機。元宇宙被證明是一個徹底的笑話。去中心化社交媒體已經停滯不前。人們試圖對加密貨幣與 AI 的結合感到興奮，但我（和許多人一樣）認為這種興奮可能是錯誤的（至少目前看來如此）。
DePIN 正在取得進展並且發展迅速，令人振奮 —— 可能是當前山寨幣領域中最值得關注的部分。因此，這是一個人們寄希望於通過現實世界應用來推動未來價格上漲的領域。然而，在加密貨幣中，這樣的領域少之又少。
另一個方面是備受批評的加密貨幣風投投資環境。簡單來說，加密市場繼續獎勵那些早期投資於 Token 專案的風投，即使這些專案在其預期用途上幾乎沒有明顯進展，風投仍能以鉅額利潤拋售給散戶。
Token 專案可以：進行積分到空投的連鎖反應；人為地誇大市值；僱傭做市商並支付高額費用以確保他們無論如何都能獲利；在主要交易所上市 Token；然後大量拋售，導致其價值跌至谷底。即便 Token 價格從上市後下跌 85%，早期的風投仍然能賺得數倍的收益。這是當前山寨幣市場結構的一個顯著特徵。加密市場讓風投可以通過這些從未真正產生影響的投資來回收資金並籌集新資金。這是一個激勵機制錯位的典型案例。你很難去責怪風投 —— 人們總是按照激勵機制去行動。而到目前為止，市場的態度是：「請風投，在主要的中心化交易所 (CEX) 上以荒謬的完全攤薄估值 (FDV) 上市更多的劣質專案，然後拋售給我們。」 除非市場整體上不再提供這種機會，否則你很難指望風投會改變做法。他們通過這種方式賺到了足夠買私人飛機的錢。
在加密貨幣界有一句話，由我的一位朋友推廣開來：「你是想做正確的事，還是想賺錢？」 這句話成為了許多加密貨幣從業者的口號。我理解，它強調的是利潤至上，尤其是超越你想要證明自己 「正確」 的慾望。但我想提出一個反面觀點 ——「如果你在賺錢的過程中犯了足夠多的錯誤，那麼你可能終將失去繼續犯錯並賺錢的機會。」 我們現在正在目睹一些這樣的情況。
以上這些都可以解釋為什麼加密貨幣領域普遍存在 「安靜退出」 現象。回到《紐約客》文章中對 「安靜退出」 的傳統定義 —— 職場中的 「安靜退出」 會破壞公司的文化。這是一個有抱負的 CEO 最害怕的事情。員工看到其他人不努力工作，不相信公司的使命，自然也會產生不想工作、不相信使命的想法。我們是模仿的生物。熱情是會傳染的，而缺乏熱情同樣也會傳染。正因如此，「安靜退出」 會引發更多的 「安靜退出」。
到目前為止，在本輪週期中，我們甚至沒有接近於吸引到像之前週期中那麼多的新使用者（不包括新的 ETF 投資者）。加密貨幣並不是美國最優秀和聰明的年輕人所優先選擇的領域。自 2022 年帶來的損害以來，這個行業仍然面臨許多尷尬，而我們在吸引頂尖人才方面幾乎沒有採取足夠的措施來修復我們的聲譽。試想一下，如果你正在考慮加入一家普遍存在 「安靜退出」 現象的公司，這會是你想要抓住的機會嗎？
那麼，這意味著什麼呢？
我很清楚，這種發文通常會被交易員視為 「底部訊號」。在加密貨幣領域，歷史上在市場情緒最悲觀時買入，而在情緒最樂觀時賣出，往往能獲得驚人的回報。而這種普遍存在的 「安靜退出」 現象無疑是一個悲觀的訊號，因此通常在這種情況下，人們會傾向於大舉買入。我明白這一點。
對於我在這裡提出的觀點，另一個反駁是 「我們還處於早期階段，兄弟。」 別再這樣說了。其實並不算早。比特幣現在的市值已達一兆美元，華爾街幾乎有一半都持有它。其餘的加密貨幣市值也達到了一兆美元。Tether 持有的美國國債甚至超過了德國。在過去四年中，已有超過 200 億美元的風險投資湧入這一領域。我們已經不再是早期階段了。
不要再把它和 「90 年代末的網際網路」 相提並論，看看當時發生了什麼。這不是 90 年代末的網際網路。比特幣和穩定幣都找到了市場定位，而其他加密貨幣則如同迷失在大海中。它們充其量只是尋找問題的解決方案，最糟糕的情況下則是無情而殘酷的騙局。
儘管如此，我認為對山寨幣仍然可以抱有樂觀態度。在我看來，最令人期待的局面是川普在十一月勝選，這將導致一個事實上的監管框架，使得山寨幣結構可以被重新設計，具備類似證券的特徵，從而實現有吸引力的價值增長。
多年來，我們一直在討論價值創造和價值積累這個概念，而連線這兩者的橋樑就是 Token 結構。在川普政府的政策下，可能會淘汰那些沒有價值的治理 Token，引入帶有收益、燃燒機制的偽證券 —— 這要歸功於美國的監管框架允許這樣的創新。在這樣的環境下，你可以想像兩年後，山寨幣市場將變得更加真實。
這是值得我們密切關注的發展方向。
