近期市場下跌期間，薩爾瓦多於 2 月 25 日和 3 月 4 日分別增持了 7、 5 枚 BTC，該舉動發生在與 IMF 達成 14 億美元貸款紓困協議之後。協議上看，IMF 因擔憂 BTC 高風險性對薩爾瓦多的國家層面加密現狀進行了監管限制，但這並未讓薩爾瓦多停下其 BTC 購買計劃。實際上，IMF 的擔憂並無道理，加密總統 Nayib Bukele 上任以來對加密貨幣的痴迷和種種「扶持」手段並未使薩爾瓦多的經濟好轉，甚至增加了赤字。這位總統的加密政策實施以來，薩爾瓦多單在加密上面的赤字也在加劇。本文源自 The Economist 所著文章，由 CryptoLeo，Odaily 星球日報 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：薩爾瓦多總統：不會停止加倉比特幣，布格磊不甩 IMF 貸款禁令 ）
（背景補充：薩爾瓦多削弱比特幣法幣地位，市場真的需要恐慌嗎？）
自 2019 年 Nayib Bukele 出任總統以來，薩爾瓦多大部分時間都處於違約邊緣。高額債務和利息支出因巨大的財政赤字而加劇，成為其國家經濟的長期警告訊號。美元儲備低、投資和 GDP 的增長乏力，加之與國際貨幣基金組織的紓困談判陷入僵局。Bukele 對司法機構、反對者和媒體的無情攻擊並沒有對其國家呈現太大的激勵作用。
Bukele 對加密貨幣過於痴迷。2021 年薩爾瓦多成為第一個將比特幣與美元一起作為法定貨幣的國家。Bukele 總統發誓要避開傳統資本市場，通過代幣化的區塊鏈債券籌集數十億美元。他將購買價值 5 億美元的比特幣，建造一座「比特幣之城」，並開發地熱能為比特幣礦工提供動力。但傳統市場並未對其買單， 2022 年夏天，幾支薩爾瓦多國債的平均交易價格低於 30 美分，彼時政府開始推遲公共部門的工資以確保現金足夠，投資者也做好了最壞的打算。
出乎意料的是， 2 月 26 日，國際貨幣基金組織董事會批准了一筆 14 億美元的紓困貸款，該筆貸款是在拖延多年後於 12 月達成的，將在 40 個月內發放。為了獲得這筆錢，薩爾瓦多做出了財政紀律方面的常規承諾 —— 縮減其加密貨幣專案。今年 1 月修改法律後，納稅人不再以比特幣支付，私營部門接受比特幣支付也是全憑自願的。
在向 IMF 申請債務協議的過程中，薩爾瓦多表現出了堅定的償還債務決心。部分原因是 Bukele 希望讓華爾街懷疑者們對其大吃一驚，該國債券價格一路回升至面值水平，官員們利用稀缺的美元以大幅折扣回購債券，節省了未來本金支付的很大一部分。財政赤字在 2020 年升至 GDP 的 10% ，現已恢復到疫情前的 2-3% 水平，與其他國家大致持平。打擊逃稅、匯款大量流入和經濟略有回升，增加了政府收入；能源補貼和疫情時代計劃的逐步取消，減緩了支出。
該筆貸款降低了債務違約危機的風險，但如果薩爾瓦多能像人們希望的那樣從其他多邊貸款機構再獲得 21 億美元貸款的話情況會更好。儘管削減了赤字，但該國可能也撐不了多久。債務高、經濟增長緩慢的情況下，薩爾瓦多如果繼續遵循 2024 年初所做的那樣 —— 以 12% 的速度籌集資金是不可持續的。在薩爾瓦多這樣的美元化經濟體中，由於沒有最後貸款人來避免銀行擠兌或金融危機蔓延，其主權債務違約的代價更大。地方銀行存款部分由政府債務支援，因此違約可能會「滾雪球般」演變成銀行業危機，甚至導致去美元化。
至於薩爾瓦多在比特幣採用上做出的退讓，可能是「塞翁失馬」，更多的是慶幸而不是讓步。Bukele 吹捧加密貨幣能為三分之二沒有銀行帳戶的成年人提供金融服務並降低匯款成本，匯款金額幾乎佔比其國家 GDP 的四分之一，但加密金融惠普的主要障礙是其經濟的規模和較低的數位經濟素養，匯款成本高昂是因為薩爾瓦多人喜歡通過紙幣交易，這本身就是一種昂貴的業務，犯罪活動又使成本變得更高。此外，薩爾瓦多政府還匆忙推出 Chivo 數位錢包，可使用美元和比特幣付款。但推出該錢包後的現實情況並不理想，漏洞和身份盜竊猖獗 —— 為了竊取註冊錢包時 30 美元比特幣獎勵。
在比特幣還是薩爾瓦多的法幣時，國際貨幣基金組織就對向薩爾瓦多提供貸款持謹慎態度。比特幣價格波動對金融和財政穩定構成風險。比特幣可能被用於洗錢和其他犯罪活動。國際貨幣基金組織表示，薩爾瓦多將限制「比特幣交易和購買」。根據鏈上資料，自達成協議以來，該國實際上一直在購買比特幣，但為了遵守貸款協議，該國可能不得不減少或撤銷這些購買。薩爾瓦多現持有 6100 枚比特幣，價值逾 5 億美元，浮盈 2 億美元左右，這也是 Bukele 引以為傲的一點。
利潤看似很大，但加密貨幣給薩爾瓦多帶來的投入成本卻大於收益，Bukele 的加密宣傳受到歡迎，但加密投資和加密旅遊上的體量卻很小，金融惠普和更高效的支付方式帶來的收益充也微不足道。總之，加密貨幣從未真正在薩爾瓦多流行起來。2022 年，當炒作達到頂峰時，CID -Gallup 的一項調查發現，只有五分之一的公司接受比特幣，只有 5% 的稅款是用加密貨幣支付的。近期的這項資料可能會更低，因為薩爾瓦多人仍然強烈偏愛現金和支付卡。
此外，評級機構穆迪表示，薩爾瓦多在加密實驗上總共花費了 3.75 億美元 —— 包括 Chivo 的推出、補貼交易費、比特幣 ATM 機等，這遠超其現持有比特幣的利潤，且這些利潤仍有可能隨著比特幣下跌減少。Bukele 的加密實驗推遲了薩爾瓦多與 IMF 的貸款協議，使薩爾瓦多的風險溢價居高不下，他的國家瀕臨債務違約。
但 Bukele 的支援率極高，通常超過 90% 。他自稱是「世界上最受歡迎的獨裁者」，但這並不是因為其推崇加密貨幣，而是因為他對犯罪活動的嚴厲打擊，打擊過程中，正當程式和犯罪嫌疑人應有的權利都被其忽視。他對加密貨幣的痴迷並沒有緩解薩爾瓦多的經濟困境。儘管比特幣可能仍是國家資產負債表上的儲備資產，但它作為薩爾瓦多法幣的日子已經結束了。Bukele 只是一位加密貨幣烏托邦主義者，其瘋狂的想法與現實碰撞時破滅了。
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