控制住下跌風險，上漲收益自然會照顧好自己，這句名言將永遠是真理，本文源自 Aylo 所著推文，由深潮整理、編譯及撰稿。
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首先，這一輪週期確實很艱難，不要讓任何人假裝告訴你它不艱難。但現實是，每一輪週期都比上一輪更難。你正在與一個更大的參與者池子競爭，越來越多的參與者變得更加老練，最終失敗者也更多。
如果你在熊市中沒有大部分持倉是 BTC 或 SOL，那麼你可能沒有賺到錢，甚至可能在撕扯自己的頭髮。
如果我沒有以 SOL 為計價單位，我自己也會很掙扎，是的，我們確實有一些大的個體贏家，但我猜，如果你在這些資產上進行大幅度的投機，你可能最終會把一部分甚至很大一部分收益還回去。尤其是因為人們並不會在一次大勝後就功成身退。
他們會說 「週期還有時間」，然後認為可以繼續上漲，這就是他們把收益還回去的方式。「玩愚蠢的遊戲，贏愚蠢的獎品」 這一真理永遠不會失效。有時，這種情況只是在更長的時間範圍內對交易者和賭徒上演。
那麼，為什麼這一輪週期如此艱難？
PTSD（創傷後應激障礙）
我們有兩個例子說明大型山寨幣週期中，大多數代幣下跌了 90-95%。再加上 Luna 和 FTX 的崩盤，這導致整個行業的連鎖反應，資產價格可能跌得比本應的更低。
許多大玩家被掃地出局，而我們在本輪週期中還沒有看到加密貨幣借貸平臺的迴歸。這種 PTSD 深深影響了加密原住民。尤其是山寨幣市場的交易方式，主要是因為 「所有東西都是騙局」 成為了這一輪週期的主流觀點。
在前兩輪週期中，「這項技術是未來」 的信念更為普遍，但現在這已成為少數派觀點，或者與 「所有東西都是騙局」 並列。沒有人想長期持有任何東西，因為他們根本不想再一次失去自己投資組合的大部分。
這創造了一個 「最大 jeet 週期」。這種情緒也在 Crypto Twitter（加密推特）上被放大，因為參與者不斷尋找週期的頂部。
這種心理影響不僅限於交易行為 —— 它還影響了整個生態系統對構建和投資的態度。專案現在面臨更高的審查標準，信任的門檻也成倍提高。這既有積極的一面，也有消極的一面：雖然它有助於過濾掉明顯的騙局，但也讓合法專案更難獲得關注。
創新
雖然創新仍在繼續，基礎設施也在不斷改進，但不再有像 DeFi 那樣令人瞠目結舌的 0 到 1 的突破。
這使得 「加密貨幣沒有取得進展」 等論點更容易被接受，也導致了更多 「加密貨幣一無所成」 的敘事。
創新的格局已經從革命性突破轉向漸進式改進。雖然這是任何技術發展的自然演變，但它為以敘事驅動的市場帶來了挑戰。
我們也仍然缺乏突破性的應用程式，而這些應用程式是將加密貨幣帶入數億鏈上使用者所必需的。
監管
腐敗的美國證券交易委員會（SEC）造成了混亂。他們阻礙了行業的進步，並阻止了某些可以在更廣泛受眾中獲得產品市場契合度（PMF）的領域（如 DeFi）進一步發展。
他們還阻止所有治理代幣向持有者傳遞任何價值，因此創造了 「所有這些代幣都是無用的」 敘事，這在某種程度上是事實。SEC 趕走了開發者（參見 Andre Cronje 對 SEC 讓他退出的描述），阻止傳統金融（TradFi）與行業互動，並最終迫使行業向風投公司融資。這導致了糟糕的供應和價格發現動態，價值都被少數人捕獲。
不過，現在我們看到了一些積極的變化，例如 Echo、Legion 和更多的公開銷售。
金融虛無主義
上述所有因素導致金融虛無主義成為這一輪週期的一個重要因素。
「無用的治理代幣」 和 SEC 導致的高 FDV（完全稀釋估值）、低流通動態將許多加密原住民推向了 memecoin（梗幣），以尋求 「更公平」 的機會。也確實如此，在當今社會，由於資產價格飛漲，工資跟不上法幣的無休止貶值，年輕人不得不通過賭博來提升自己的地位，因此 memecoin 彩券很有吸引力。彩券之所以吸引人，是因為它提供了希望。
由於賭博在加密貨幣中有產品市場契合度（PMF），而且我們在賭博方面獲得了更好的技術（如 Solana 和 Pump.fun 等），因此發行的代幣數量激增。這是因為很多人想要超高風險的賭博，有需求就有供應。
「戰壕」（the trenches）一直是加密貨幣的一部分，但在這一輪週期中，它已成為一個廣為人知的術語。這種虛無主義的態度以多種方式表現出來：
- 「Degen」 文化的崛起並成為主流
- 投資時間週期縮短
- 更注重短期交易而非長期投資
- 極端槓桿和冒險行為的正常化
- 對基本面分析的 「無所謂」 態度
前幾輪週期的經驗成了障礙
過去的幾輪週期教會了人們可以在熊市中購買一些山寨幣，最終通過跑贏 BTC 獲得回報。
幾乎沒有人是好的交易者，因此過去這是大多數人最好的路徑。總體而言，即使是最差的山寨幣也有機會。
但這一輪週期是交易者的市場，更適合賣家而非持有者。交易者甚至通過 HYPE 空投獲得了這一輪週期最大的收益。這一輪週期的敘事持續時間不長，令人信服的敘事也很少。市場上有更多老練的參與者，他們更擅長高效地提取價值，因此迷你山寨幣泡沫並沒有特別大。
AI 代理的首次炒作週期就是一個例子。這可能是人們第一次感到 「這是我們一直在尋找的新東西」。但這仍然是早期階段，長期贏家可能尚未出現。
比特幣有新買家，而山寨幣大多沒有
比特幣和其他資產之間的分化從未如此明顯。比特幣解鎖了傳統金融的需求。它首次擁有了一個令人難以置信的新被動需求來源，現在甚至有中央銀行討論將其新增到資產負債表中。
山寨幣卻比以往更難與比特幣競爭，這很合理，因為比特幣有一個非常明確的目標 —— 黃金的市值。
山寨幣真的沒有新的買家。一些散戶在比特幣創下新高時迴歸（但他們買的是 XRP 💀），但總體而言，新的散戶資金流入不足，加密貨幣仍然聲譽不佳。
以太坊角色的變化
比特幣主導地位下降很大程度上是因為以太坊市值的增長。許多人將以太坊上漲作為 「山寨季」 的觸發點，但這一輪週期中，這種經驗法則並未奏效，因為以太坊由於基本面原因表現不佳。
許多交易者和投資者難以接受以太坊未能推動更高的風險偏好，實際上，它持續扮演結束迷你山寨季的角色，這與過去的情況相反。
儘管有證據表明某些敘事和板塊可以在以太坊無所作為的情況下執行，許多交易者仍然相信以太坊需要上漲才能迎來真正的山寨季。
我該怎麼做？
那麼，從這裡開始，你應該做什麼？
努力工作，或者更聰明地工作。我仍然相信，從長期來看，基本面總會起作用，但你必須真正瞭解你所支援的專案，以及它們如何實際跑贏比特幣。目前只有少數候選者符合這一條件。
尋找具有以下特點的專案：
- 明確的收入模式
- 實際的產品市場契合度
- 可持續的代幣經濟學
- 能夠補充基本面的強敘事（我認為 AI 和 RWA 符合這一點）
我認為，由於美國監管的解鎖，那些具有更強基本面和產品市場契合度（PMF）的專案，終於能夠讓其代幣實現價值積累，這些專案也成為了更低風險的選擇。那些能夠產生收入的協議現在已經準備好表現出色。這與之前許多代幣模型中占主導地位的 「博傻理論」（greater fool theory）有了顯著的轉變。
如果你的策略是 「等散戶進場後再拋售」，那麼我認為你會遇到很大的麻煩。市場已經超越了單純由散戶驅動的週期，老練的參與者很可能會搶先於這種明顯的策略。
你可以選擇成為一個更好的交易者，試著培養自己的優勢，專注於進行更多短期交易，因為這個市場確實提供了許多一致的短期機會。鏈上交易可能會帶來更大的倍數收益，但在下跌時也會更無情。
對於大多數沒有明確優勢的人來說，「槓鈴型投資組合」 仍然是最佳選擇。將 70-80% 的資金分配到 BTC 和 SOL，然後為更具投機性的投資留出較小的比例。定期再平衡以保持這些比例。
你需要了解自己在加密貨幣領域能投入多少時間，並根據這一點調整你的策略。
如果你是一個有正常工作的普通人，和那些每天坐在那裡 16 小時的年輕人競爭是行不通的。被動持有表現不佳的山寨幣並等待輪到你的策略，在這一輪週期中也不再奏效。
另一個策略是嘗試結合不同的領域。建立一個以穩健資產為基礎的投資組合，然後尋找一些像空投挖礦（現在更難了，但仍有低風險機會）這樣的機會，或者識別一些正在崛起的新生態系統，提前佈局（例如 HyperLiquid、Movement、Berachain 等），或者專注於某個特定領域。
我仍然相信山寨幣市場今年會增長。條件已經具備，我們仍然與全球流動性相關，但能顯著跑贏 BTC 和 SOL 的將僅限於少數幾個板塊和更少數量的山寨幣。更快的山寨幣輪動將持續發生。
如果我們遇到一些瘋狂的貨幣印鈔，也許會看到更接近以往傳統山寨幣季的情況，但我認為這種可能性低於我們希望的可能性。即使在這種情況下，大多數山寨幣也只會提供市場平均回報。今年我們仍然有許多重要的山寨幣即將上線，流動性將繼續被稀釋分散。
這並不容易，但我會給你一些希望：我從未見過一個持續多年認真投入加密貨幣領域的人沒能賺到可觀的錢。
這個資產類別仍然有很多機會，也有許多理由對其增長感到樂觀。
最終，我並不比其他人知道更多的東西，我只是在適應這一輪週期中我所看到的情況。
另外，我要補充一點：我們並不在週期的早期。這一點很清楚。牛市已經持續了很長時間，無論你是否賺錢，這一事實都不會改變。
「控制住下跌風險，上漲收益自然會照顧好自己。」
這句名言將永遠是真理。
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