觀點｜XEN Crypto 短炒撐不起長價「註定失敗」，卻實際利好以太坊

透過 PoP 參與證明就能鑄造的XEN Crypto ，期代幣模型是注定失敗的，它低估了羊毛黨的決心，錯誤地將長期持有對等為價值投資。
（前情提要：XEN團隊疑雲》創辦人真是Google前員工？曾參與歸零項目？）
（背景補充：XEN上架MEXC一度暴漲180倍！一天燒掉 1,346 ETH 的gas費、參與錢包地址突破40萬）

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近幾日，自稱是Google第21 號員工Jack Levin 創立的項目XEN Crypto 在海內外社群引起了FOMO。因獨特的Proof of Participation（參與證明）挖礦機制，XEN Crypto 將Ethereum 上原個位數的Gas 費用抬升至30 gwei 附近，並仍在持續著。在剛上線之初，面對於這樣新穎的模式，社交媒體上無不稱其為革命，一向追逐熱點的MEXC 早早便強行上線了XEN（XEN Crypto 自稱永不上CEX）。然而僅僅只過了不到3 天，質疑的聲音卻越來越多，XEN 價格在一天內便跌落了99%，MEXC 也不得不臨時暫停了其交易。

在我看來，XEN Crypto 是注定失敗的，它低估了羊毛黨的決心，錯誤地將長期持有對等為價值投資。

Proof of Participation 挖礦機制

PoP 參與證明，顧名思義，僅僅是字面意思，任何參與XEN 鑄造的人，都有通過自我處置的全部所有權。簡單淺析一下其原理，XEN 沒有供應量上限，從零供應量開始鑄造，每個地址均可鑄造一次，用戶可以自行選擇鑄造等待期（到期才可以領取）。等待期天數越長，可領取的XEN 數量越多。等待期結束後，除了領取後出售，還可以將其用於質押挖礦，但只有極少數人選擇這麼做。

鑄造XEN 有兩大基本公式是：

1.鑄造數量= log2（全球排名-地址排名）*鑄造等待期*獎勵放大器*（1+早期參與者放大器(%)）
其中，獎勵放大器（AMP）從創世時的3,000 開始，每天減少1，直到它達到1；
早期參與者放大器（EAA,%）從10% 開始，全球排名每增加100,000，就會以線性方式減少0.1%。（這兩數據均可以在官網數據面板即時查看）
2.等待期限制：全球地址排名≤5000，等待期最大為100；＞5000，等待期限制=100+log2（全球排名）*15

這意味著越早參與鑄造，即地址排名越低，而參與的地址越多，獲得的XEN 數量在鑄造等待期期限內就越多；選擇的鑄造等待期天數越長，獲得數量越多。此外，隨著越來越多的地址數量鑄造XEN，全球排名不斷上升，等待期的上限將以對數形式增長，第5001 個地址的等待期上限約為287.5 天。

儘管XEN 沒有上限，但是其兩大基本公式均是對數函數。自然傾斜的產出曲線是對數性質的，這意味著隨著參與交互的錢包地址越來越多，想要獲得更多數量的XEN 的難度將越來越高。因而新參與的地址獲得XEN 的數量將會越來越少，博弈點在於是否值得增加更多的鑄造等待期來獲得更多的通證。

給予用戶呈現的界面十分簡潔：數據面板-鑄造-質押-記錄-圖表。哪怕是只會用錢包的新手，當其打開這個界面的時候，也會知道如何操作，只需人為選擇等待期然後點擊鑄造即可。

博弈

XEN 的價值取決於通貨膨脹率與內置分配之間的差異，因為隨著參與地址越多，XEN 鑄造難度越高。價值是由參與方的市場力量創造的，隨著越來越多的市場參與者參與鑄造XEN，鑄造的XEN 數量將呈下降，總量逐漸呈穩定趨勢，這在一定程度上起到抑制通貨膨脹率的效果。未來鑄造更多XEN 的唯一方法是延長獲得鑄幣所需的等待時間。

1.紙手和鑽石手外，還有羊毛黨

因為可以人為的設置等待期天數，有些用戶會選擇1 天，有些可能會選擇等個上百天領取更多的Token。選擇1 天的用戶能更快的領取到他的XEN，儘管領取的數量遠遠比不上等待上百天的用戶，但勝在項目誕生初期，熱度高，流通小，有炒作，能更快地變現。據了解，對於早期參與鑄造的地址，成本僅僅不到5u Gas 費，在MEXC 上線後，能變現獲得500u 甚至更高，回報率超過100 倍。

但如果僅僅是紙手和鑽石手，那或許這個實驗還能進行下去。在二者之外，還存在著海量的羊毛黨，動輒數十個地址，他們不惜鑄造GAS 成本，批量生成大量的地址去鑄造1d XEN，然後去變現。只要領取數量*市價＞鑄造+領取GAS（＜10u），羊毛黨就有獲利空間。即便昨天早上才鑄造的地址，到今天早上約有5 萬個XEN，放到$0.0004 的市價，每個地址仍有10u 的獲利空間。儘管盈利空間已被壓縮的很小，但也抵不住地址量多。在這個獲利空間仍存在的時候，XEN 的價格是不可能漲的，這也是為什麼MEXC 上線後，XEN 價格在1 天內便跌了95% 以上。特別是，當後面100 天到期後，前5000 個交互的地址又會有一股強拋壓。另外從XEN 質押量佔總量比便可以看出端倪，XEN 質押率僅佔1%，用戶忠誠度非常非常低，基本領取到Token 後，就直接拋售了。

2.長期持有≠價值投資

對數函數y=loga x 在前期的斜率非常陡峭，隨著x 軸（此處x 是全球排名和地址排名之差，變量是全球排名）的推移，參與鑄造的地址數越來越多，斜率逐漸變得平緩，新增的XEN 數量越來越少，總量y 趨於穩定。

由於「Google員工」創建的項目所帶來的流量與熱度，讓參與的用戶十分之多，且早期參與者為了獲得更多的XEN 數量勢必會趁熱度尚在時，瘋狂向他人安利（推薦），以帶動更多的用戶進場，從而拉高全球排名與自我地址排名之差。XEN Crypto 並沒有任何對於通膨的措施，僅僅是依賴於對數函數特性的後期，但卻沒有考慮到早期膨脹的通膨量可以瞬間湮滅一個項目，根本撐不到後期。誕生未到3 天，XEN 的供應量已經從0 膨脹至超過40 億，這膨脹速度是十分瘋狂的，早已遠遠大於市場上的買方力量。

XEN 價格也因此一落千丈，上線MXEC 後價格甚至沒撐過1 天。在經歷過先前LUNA 脫鉤事件，對於供應量瘋狂膨脹帶來的價格跌跌不休是十分恐怖的，跌了99% 還有下一個99%，只要鑄造閘口仍在開放，套利空間仍存在，價格只可能往下走。而即便現在LUNC 關閘了，也已淪為MEME 了，市值恐怕也難回巔峰。對於那些長期質押了LUNA 的機構而言，在供應量膨脹的一剎那，他們手中的LUNA 的帳面價值便已煙消雲散了。

回到XEN Crypto，即便存在一段套利空間微乎其微，早期用戶未解鎖的時間，想必價格也是處於半死不活的樣子。簡單而言，對於各類市場參與者，其都沒有任何值得買的地方，其本身除了鑄造和質押外，沒有任何效用。現在「Google員工」這個創辦人身份也遭到了更多人質疑，這種傳銷的形式也令人詬病。當熱度一過，參與的真實用戶將會變得稀少；當套利空間微乎其微，羊毛黨也退散不願意再鑄造；二級市場參與者本就處於弱勢，更不會在此時去買一個既沒有價值也不MEME 的Token。隨著更多地址的等待期結束，有利潤的參與者大概率會直接變現，沒有利潤的可能隨著熱度消散也早就遺忘了。

3.回歸ETH，這才是最有價值的

在這一次XEN Crypto 事件中，感觸最多的便是Ethereum 在Merge 和EIP-1559 後的經濟模型的強大，也更加堅定了要long ETH 的決心。僅僅是XEN Crypto 引起的FOMO 便在兩天內銷毀了超過2000 枚ETH，並一度讓ETH 陷入通縮。如果是在牛市中，Ethereum 生態繁榮之下，能引起社群FOMO 的有價值的應用將會更多，最終將會反哺至ETH 價格本身。